上周，标普500指数单周上涨4.5%，以7126.06点的历史新高收盘，创下自2025年5月以来最强单周表现。然而与此同时，美银客户却在持续卖出。

　　 根据美银周三发布的报告，截至4月17日当周，美银客户整体为美股净卖出方，单股资金流出达51亿美元，已连续第五周净流出。

　　 机构与散户同步撤离。卖出主力为机构客户，单股卖出规模达52亿美元。散户则连续第六周净卖出，创下自2024年2月以来最长连续净卖出纪录。

　　 这份数据与美银一个月前捕捉到的情况截然相反。截至3月20日的那周，标普500指数因伊朗战争担忧下跌5.8%，客户抛售了83亿美元的个股——但与此同时，他们却大举买入创纪录的46亿美元科技股，这是该数据集17年历史上最大的单周科技股资金流入。而如今，这种信念已经瓦解。

　　 就在上周普遍卖出的大背景下，能源精选行业SPDR ETF及其他能源ETF单周吸引了4.68亿美元资金流入，创下自2021年3月以来最大单周流入规模——彼时正值疫情后美国经济重启交易的尾声，疫苗接种推动投资者押注全球需求回归。

　　 如今，机构投资者正在油价崩跌之际逆势买入能源ETF。布伦特原油仅周五一天就下跌12.6%，至86.84美元/桶；WTI原油暴跌15.75%，至79.78美元/桶。当天下午，伊朗宣布霍尔木兹海峡“完全开放”商业通航。

　　 此外，企业股票回购同样明显降温。今年以来，回购规模占标普500市值的比例多数时候低于后金融危机时期的均值，在财报季初期前三周尤为低于季节性水平——而这一时段通常是回购加速的阶段。美股科技板块回购放缓最为显著，金融和能源板块则有所回升。

　　 也就是说，美股最重要的两类买家，机构客户与上市公司自身，正在美股指数创历史新高之际同步撤退。

　　 只有对冲基金这个类别的客户选择买入美股，连续第二周净流入，净买入规模达21亿美元，为近四个月来最大单周净买入，买入方向集中于科技、能源及非必需消费品板块。

　　 对冲基金通常比养老金、捐赠基金和共同基金反应更快、操作更灵活、也更愿意追逐市场动能。

　　 机构资金卖出所对应的这轮反弹，是近年来最为凌厉的上涨之一。纳斯达克100指数当周上涨6.8%，并于周五录得连续第13个交易日上涨，创下1992年以来最长连涨纪录。罗素2000指数刷新历史新高，这也是今年1月以来小盘股首次创纪录。微软单周暴涨近14%，为2007年以来最大单周涨幅；特斯拉上涨15%。

　　 然而，资金流向数据显示，若将个股与股票ETF合并计算，美银客户净卖出规模约达15亿美元，且几乎全部由机构客户驱动。美国股票资金流向的4周滚动均值目前已降至负16亿美元。

　　 分析指出，对冲基金在机构客户卖出之际逆势买入，是典型的周期末段分化信号：快钱追逐突破行情，慢钱则悄然轮换出场。

　　 市场犹豫不决有其原因。标普500指数未来12个月市盈率、也即远期PE，已升至20.9倍，高于5年均值的19.9倍和10年均值的18.9倍，股价涨速已明显快于盈利预期的修复速度。