我关注加密货币风险投资领域多年，近两年的情况与以往大不相同。之前，早期融资消息层出不穷。后来增速放缓，虽然今年有所回升，但感觉仍然大不如前。

　　我采访的大多数投资者都表示，加密货币领域轻松融资的时代已经结束，而且不太可能重现。但也有一些人认为，这是一种健康的调整，现在的市场更加严格了。

　　投资者现在希望看到真实的用户和收入才会投资。“他们对快速回报的急切程度让我感到惊讶，”安永前全球区块链负责人、现任专注于隐私的区块链初创公司Nightfall Networks的创始人兼首席执行官保罗·布罗迪表示。布罗迪上个月开始为他的新项目筹集资金，并表示投资者的关注点显然已经转移到回报的方式和时间上。

　　布罗迪说：“我的教练告诉我，这是人工智能领域超高速增长带来的结果，也提高了人们对快速增长和高回报的预期。我一直在努力平衡自己实际能够达到的速度和对快速增长及回报的预期。”

　　 重大转变

　　近年来，加密货币风险投资经历了不同的周期。L1D AG联合创始人兼管理合伙人Ray Hindi指出，2018年至2020年期间资本和基金数量较少，这意味着竞争较小。与此同时，散户市场强劲，因此即使投资项目“存在根本性缺陷”，投资者也能获利退出。

　　相比之下，2021-2022年出现了巨额资金许多基金涌入这一领域，并以高估值进行投资。这导致在2022年加密货币危机期间市场转向、监管压力增加时，投资结果不佳。

　　展望未来，Hindi表示，未来几年可能是自2018年以来最好的年份之一。如今许多风险投资公司都面临着筹集资金的困境。他表示，这减少了竞争，而剩下的公司则更加专注于基本面强劲的项目，同时监管也在改善。

　　“风险投资行业即将迎来转机，L1D在暂停两年半后也开始重新投入资金，”Hindi表示。“加密货币风险投资目前形势良好，2026-2027年的投资季将会非常强劲。风险投资机构重新掌控了市场，这对整个行业来说是一件好事：估值更加合理，运营机构的素质更高，而且有望大幅减少那些曾经困扰我们这个领域的无良创始人，”他补充道。

　　造成这种转变的主要原因是……代币模型已发生变化Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 表示，代币模式已不再是一种可靠的退出方式。低流通股、高估值的新股上市表现不佳。 和 二级市场惩罚那些未来收益巨大的项目。Strobe Ventures的管理合伙人Thomas Klocanas也表示：“大多数代币设计糟糕、流动性不足的问题已经暴露出来，这对该领域大多数基金的融资选择产生了重大影响，导致中短期代币投资出现偏差。”

　　这使得投资者回归到更传统的风险投资思维。股权再次受到更多关注，而当使用代币时，人们则更加关注……价值累积以及合理的估值。

　　Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang表示：“代币目前不受欢迎，但我认为这是一种周期性现象，而非长期现象。我坚信代币是一种颠覆性的新型资本形成方式，未来将会涌现出更多基于代币的企业。”

　　Hindi 也表达了类似的观点，他表示，虽然从治理角度来看，股权更容易实现，但代币的治理也在不断改善，“风险溢价也日益具有吸引力”，他还补充说，他预计代币将继续对他的公司“非常有趣”。

　　Nascent 的联合创始人 Dan Elitzer 也表示，代币仍然是一项重要的创新，但其模型需要改进。

　　基金层面也正在发生另一大变化。许多加密货币风险投资机构发现筹集资金越来越难，这直接影响到投入初创企业的资金数额。

　　Klocanas表示，2020年至2022年期间许多基金的投资估值过高，至今尚未返还本金，这使得有限合伙人更加谨慎。Pai指出，2024年和2025年募集的新基金难以取得业绩，导致新资金更难筹集。Breed VC的创始人兼普通合伙人Jed Breed表示，如今加密货币风险投资“最难”的部分是募集基金本身。“该领域对有限合伙人的吸引力远不如以往，”他说道。

　　另一个让加密货币风险投资更难的因素是风险投资领域的整体转变，尤其是在人工智能兴起之后。“人工智能抢走了所有资源——包括人才和有限合伙人的注意力，”Pai说道。“很多潜在的加密货币创始人现在都在创建人工智能公司，而有限合伙人的资金显然有了新的去处。”

　　随着这些变化，加密货币融资变得更加集中。在各种讨论中，以下几个领域反复出现：稳定币支付、代币化、现实世界资产预测市场以及金融基础设施。投资者在这些领域看到了明确的需求、更强的产品市场契合度和良好的收入前景。

　　 未来会怎样？

　　展望未来，大多数投资者表示，即使市场某些状况有所改善，他们也认为加密货币风险投资的转变是结构性的。

　　克洛卡纳斯表示，随着市场好转，风险投资的融资活动可能会复苏，但初创企业的门槛可能仍然很高。佩伊表示，加密货币不再是“绿地”领域，不能仅仅因为入场早就获得成功，未来它将更像其他风险投资市场。数字资产资本管理公司执行董事长兼首席投资官理查德·加尔文表示，该行业不太可能回到过去那种产品尚未推出或尚未盈利的项目就能以高估值发行代币的模式。

　　Varys Capital风险投资主管汤姆·邓利维表示：“传统风险投资和加密货币风险投资将会很快融合。”他补充道，尤其是在加密货币逐渐淡出人们的视野，并融入人工智能和金融等其他行业之后。他还指出，对这些企业进行投资时，应该减少投机，更多地关注基本面。