本周早些时候，长期从事加密货币投资的 Santiago Roel Santos，加密货币私募股权公司 Inversion 的创始人兼首席执行官，说X 论坛的一篇文章指出，“绝大多数加密货币二级市场”的平均折扣约为 90%，而锁仓代币的通常折扣约为 60-70%。他表示，情况“从未如此糟糕”。
为了解加密货币二级市场的真实情况，我采访了多位消息人士。几乎所有人都表示，虽然近几个月来折扣幅度确实有所扩大，但90%的折扣是针对特定代币和结构的，并非市场普遍趋势。

“供应方折扣依然普遍存在，但90%左右的折扣并非市场普遍现象，”加密货币二级市场交易平台SecondLane的联合创始人兼首席业务拓展官Omar Shakeeb表示。“大约60%的二级市场需求以折扣价出售，平均折扣价在-40%到-46%之间。市场中确实存在更极端的折扣，但这些折扣集中在尾部：折扣最低的10%的二级市场机会的折扣甚至达到了-60%或更低。因此，整个市场折扣明显偏高，但90%左右的折扣应该被视为个别困境案例，而不是整个市场的普遍水平。”
在其他加密货币二级市场平台上也出现了类似的模式，折扣主要由归属结构驱动。
OFFX创始人兼首席执行官Jonas Thiele在其平台上表示：“短期的期权折扣中位数约为40%，基本保持平稳。中期期权折扣约为50%。而长期期权折扣则显著扩大：从2025年之前的50%中位数升至2025年以后的60%以上，并且尾部折扣还在不断扩大，达到70-80%以上。”他还表示，长期期权交易更难成交，因为买家在当前市场环境下不愿承担如此大的时间风险。
Acquire.Fi 的联合创始人兼首席执行官 Jan Strandberg 表示，其平台上锁定和归属期为 1.5 至 2 年或更长的资产已经享受了 70% 或更高的折扣，更长的期限会带来更大幅度的折扣。
多位人士表示，折扣幅度已从早期周期的50%-60%左右有所增加。Strandberg指出，即使在2024年的熊市中，折扣幅度也相当可观，但远不及目前的水平。他提到，像EigenLayer、Scroll和Berachain这样的项目，尽管归属期较长，但由于机构投资者信心十足，当时的折扣幅度几乎为零。Strandberg表示，如今这种信心正在重新调整。
为何要扩大折扣范围
大多数消息人士称，包括市场情绪和需求疲软、流动性问题、代币价值积累问题以及向股权转向在内的多种因素，导致二级市场代币折价加剧。
首先，代币供应过剩严重。Wintermute场外交易主管杰克·奥斯特罗夫斯基表示，每周都有价值约5亿至10亿美元的代币解锁。与此同时，需求疲软，导致买卖双方的差距进一步扩大。
其次，流动性有所下降。“专门投资加密货币的资金已经撤出，零散资金转向人工智能等领域，机构投资者也开始按照自己的方式进入市场，专注于受监管的产品和具有明确经济价值的资产。这导致代币市场很大一部分缺乏天然买家，”Framework Ventures 合伙人 Brandon Potts 表示。
第三，代币价值累积机制存在问题，导致折价幅度更大。蒂勒表示，2021年至2023年代币发行时期的特点是：流通股少，完全稀释估值高他还表示，代币经济学奖励了早期内部人士，但并未将价值积累与实际协议收入或使用量挂钩。随着这些代币解锁计划的逐步解除，希望不惜一切代价退出的内部人士施加的卖方压力正在扩大折价。
即使协议能够产生收益，这些价值也并非总是会流入代币。价值通常位于令牌之外蒂勒表示，目前的情况是，实验室公司创造收入，而代币却由基金会持有。这造成了价值创造与代币定价之间的脱节，买家现在正在将这一点考虑在内。
第四，投资者正在减少对锁定代币的投资。迈向公平以及流动资产。“如今，风险投资公司大多购买股票，而流动资金对流动性差、价格低廉的垃圾资产不感兴趣，”Arca首席投资官杰夫·多尔曼表示。
值得注意的是，加密货币投资咨询公司 Areta 的联合创始人 Jan-Philip Grabs 表示，高质量股权二级市场交易的折价幅度已大幅降低，在某些情况下甚至高于上一轮融资，因为投资者更加关注基本面和更清晰的退出路径。并购和首次公开募股.
这种转变在数据中也有所体现。SecondLane 的 Shakeeb 表示，股权目前约占其平台上总意向的 40%，并在规模较大的交易中占据主导地位。他指出，股权的平均投资机会为 1080 万美元，而代币的平均投资机会为 540 万美元，股权投资在 200 万美元以上的交易中占据主导地位。
Shakeeb表示，对于表现最疲软的板块，这些板块的折价幅度更大，尤其是游戏板块，部分资产的交易价格较现货价格折价约80%。相比之下，在那些表现较差的板块，价格则更为坚挺。制度需求以及更清晰的基本面。
总体而言，只有少数代币的折价幅度仍然较小。这些代币通常具有明确的价值增长潜力、较短的锁仓期、强大的生态系统，或者可以在流动性较强的市场进行对冲。“流动性强、可对冲的代币，买家可以通过做空永续期货或购买看跌期权来抵消下行风险，这极大地改变了二级市场交易的经济格局，”Thiele表示。
Framework 公司的 Potts 表示，如今二级市场的大多数卖家都是寻求流动性的基金、员工或早期参与者，而买家则仅限于少数机会主义基金或现有投资者。
未来会怎样？
大多数消息人士称，折扣力度可能会收紧，但前提是市场状况和结构性问题有所改善。
Arca 的 Dorman 表示：“一切都需要改变。代币发行方需要提高代币结构设计能力。交易所需要提高代币发行定价能力。风险投资公司需要停止这种仅仅基于时间解锁的代币锁定做法。”
Acquire.Fi 的 Strandberg 也表示，目前的代币结构，尤其是标准的 3-4 年锁定期模式，在人工智能时代发展速度更快、公司发展周期更短的市场中已不再适用。他认为，缩短锁定期可以吸引更多投资者并提高流动性。
斯特兰德伯格补充说，他对下半年持谨慎乐观态度，因为宏观经济状况可能会改善，比特币和其他资产预计会表现更好，这可能会收窄折价。
SecondLane 的 Shakeeb 表示，代币发行后的表现需要改进，市场需要更好的基础设施来支持机构资本流动。
多个消息来源指出超液体例如，市场青睐并需要更多此类项目：那些产品与市场契合度高、收入强劲且商业模式可持续的项目。“HYPE 代币就是一个很好的例子，它的价值是基于市值或最终交易价值相对于其业务基本面而言的，”6th Man Ventures 的创始人兼管理合伙人 Mike Dudas 表示。 排行榜榜首

　　近年来加密代币二级市场折扣

　　根据 OFFX 向 The Block 提供的数据，近年来加密代币二级市场的折扣幅度总体呈上升趋势。OFFX 自 2023 年 8 月开始运营。

　　平均折扣率从 2023 年末的 38% 左右上升到 2024 年和 2025 年的 45% 至 50% 左右。在此期间的大部分时间里，中位数折扣率保持在 50% 左右，然后在 2026 年初下降到 40% 左右。

　　变化更大的是折扣范围。以前，大多数优惠的折扣幅度都比较小。现在，折扣范围更广了。70% 或以上的折扣越来越常见，而 90% 以上的折扣则在 2025 年底首次出现。

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