尽管伊朗战争推动油价大幅攀升、通胀压力骤然升温，美国银行依然坚持其今年美联储降息两次的预测——分别于9月和10月各降息25个基点，全年合计降息50个基点。

　　 美银坦承，若用泰勒规则测算当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变。目前降息的预测建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政治层面的压力。

　　 然而，风险清单同样不容回避：若通胀持续超预期上行、战争拖延时间超出预期、通胀预期开始系统性攀升，或工资通胀出现反弹，美联储可能选择彻底按兵不动。美银坦承，我们的预测根基并不稳固，风险偏向年内不降息。

　　 供给侧冲击再现：美联储历史惯例是看穿 据追风交易台，美银经济学家指出，伊朗战争对美国经济构成又一轮供给驱动型滞胀冲击，继俄乌战争和去年关税政策之后，将美联储的双重使命——就业与通胀——再度置于两难境地。通胀上行与失业率上升的风险同步加剧。

　　 然而，美联储对此类供给侧冲击历来倾向于看穿，而非立即收紧货币政策，政策偏向仍指向降息。这一立场已体现于3月经济预测：19名参与者中有12名仍预计今年至少降息一次。

　　 美银认为，近期停火协议——尽管脆弱——令其对战争将在月底前结束的基准预测更具信心。

　　 若战争能在本月结束，油价上涨向核心通胀的传导将受到限制，通胀预期也将维持锚定，为美联储在未来数月淡化更高的整体通胀数据创造条件。

　　 劳动力市场：稳定非过热，下行风险犹存 3月FOMC会议纪要显示，绝大多数参与者认为就业端的风险偏向下行，许多参与者认为劳动力市场容易受到不利冲击。

　　 美银认为，美联储的反应函数仍对劳动力市场下行风险给予更高权重。

　　 3月就业报告整体强劲——非农就业新增17.8万人，失业率降至4.3%——但美银指出，软性信号依然存在：3月U-6失业率小幅上升，中位失业持续时间延长；2月JOLTS报告显示招聘低迷、职位空缺有限。

　　 更关键的结构性变化在于，劳动力市场的热度远不及2022年：职位空缺与失业人员之比已从2022年约2.0的高位降至1.0以下，表明劳动力市场存在明显的过剩产能。

　　 目前市场呈现低解雇、低招聘的低温状态，并非2022年式的过热行情。美银还警告，与2024年、2025年夏季规律一致，今年夏季可能再度出现非农就业走软和裁员增加，这一模式曾为此前两年的9月降息铺平道路。

　　 工资通胀压力有限：鲍威尔劳动力市场非通胀来源论获数据支撑 鲍威尔在3月新闻发布会上明确表示：劳动力市场显然不是通胀压力的来源。

　　 美银数据对此形成印证：3月非管理人员及生产工人的平均时薪同比仅上涨3.4%，一季度年化增速为3.1%；近年来生产率的提升也大幅压低了单位劳动成本，增速远低于2022年水平。

　　 因此，美银认为，当前通胀主要源于能源等外生供给冲击，而非劳动力市场过热带来的成本推动型通胀，这为美联储将精力聚焦于下行风险管理提供了理论依据。

　　 政治压力不可低估：沃什接任是关键变量 美银将政治因素明确列为支撑降息预测的第三大支柱。

　　 参议院银行委员会已将沃什的美联储主席提名听证会定于4月16日举行。尽管参议员提利斯表示在司法部对鲍威尔的调查结束前不愿投票确认沃什，美银仍预计沃什最迟将于9月会议前正式就任。

　　 一旦沃什接掌美联储，其将能够将每次会议的政策选项向鸽派方向引导。

　　 假设伊朗战争近期化解，关税效应逐步消退将改善环比通胀数据，夏季劳动力市场的季节性走软也将为其鸽派论据提供支撑，进而争取到足够多的票数支持年内降息落地。

　　 不过，美银也提示了历史参照的另一面：沃什在2008年4月曾对大宗商品价格上涨公开表达担忧，认为不能等到通胀预期已经失控才行动，因为那时就已经太晚了。这一历史背景暗示，沃什的政策走向未必如预期般鸽派，尤其是在通胀压力持续的背景下。

　　 增长预测下调：一季度GDP追踪降至1.9% 经济增长层面，美银将一季度GDP追踪估值从2.2%下调至1.9%，主要拖累来自2月控制组零售销售低于预期并下修、1月商业库存低于预期，以及2月个人收入和支出双双不及预期。与此同时，2025年四季度GDP最终值确认为0.5%，符合美银此前预期。

　　 全年来看，美银将2026年GDP预测下调，预计4Q/4Q口径增长2.2%，全年平均增长2.3%。消费端已出现降温信号：2月实际个人支出环比仅增长0.1%，过去三个月年化增速降至0.8%；而2月整体PCE三个月年化增速已升至4.1%，能源价格的进一步上涨将在近期持续压制实际消费。

　　 通胀：二季度将见峰值，全程高于美联储目标 能源价格冲击使通胀前景显著恶化。

　　 美银预计，整体PCE通胀将于2026年二季度峰值达到3.8%，较此前预测高出70个基点，此后随油价回落快速下降。但即便油价回落，2027年底整体价格水平仍将高于此前预测30个基点，反映食品通胀上涨和全球供应链的持续影响。

　　 核心通胀方面，能源价格上涨将滞后传导至核心通胀。美银预计2026年4Q/4Q核心PCE为3.1%，2027年可能回落至2.5%。整体而言，通胀在整个预测期内将持续高于美联储2%的目标。

　　 消费数据尚存韧性，但结构分化明显 尽管宏观数据承压，美银内部信用卡和借记卡数据显示，截至4月4日当周，每户家庭总卡消费同比增速达6.5%，较前周明显加速。

　　 其中油气支出同比大涨20.9%，直接反映了油价冲击对消费支出结构的扭曲；娱乐消费同比增长14.7%，杂货类增长10.5%，线%，显示消费需求仍有一定支撑。相比之下，家具、家居装修、百货等品类则同比下滑，消费结构分化特征明显。

　　 对投资者而言，当前的核心逻辑是：美联储鸽派偏向尚未逆转，但通胀冲击带来的不确定性正在考验这一立场的边界。9月能否降息，很大程度上取决于停火的持续性、通胀预期的走向，以及沃什就任后的政策信号——这三大变量将是未来数月最值得密切跟踪的核心指标。

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