一项对150多个主要加密协议的审查显示，尽管做市安排在代币交易中居于核心地位，但相关披露几乎不存在。

　　由加密咨询公司 Novora 开展的研究发现，不到1%的协议披露了任何与做市商相关的条款。在全部样本中，只有一个协议——去中心化流动性平台 Meteora——被发现公开披露了其做市安排的细节，相关信息援引自该项目的2025年年度代币持有人报告。

　　该研究覆盖了主要赛道，包括去中心化交易所、借贷平台、永续合约、Layer-1 和 Layer-2 网络、跨链桥以及中心化交易所代币，协议规模从约4000万美元到450亿美元的完全稀释估值不等。

　　Novora 表示，这些协议采用二元透明度框架进行评估，涵盖披露实践和第三方数据覆盖情况，并对 Artemis、Token Terminal、Dune、DefiLlama 和 Blockworks Research 等公开来源进行了核查。

　　“这是整个行业中最具影响力的透明度缺口。”Novora 创始人 Connor King 在 X 上写道，并表示此类重大协议在传统市场中通常都会披露。“在加密领域，每一位市场参与者都在缺少这项信息的情况下运作。”他补充道。

　　 加密行业的投资者报告缺口

　　这一发现指向加密行业更广泛的投资者关系缺口。Novora 表示，其审查的协议中有91%产生了可追踪收入，但只有18%发布了季度更新，仅有8%发布了代币持有人报告，这表明相关数据确实存在，但很少被整理成结构化的投资者沟通材料。

　　与此同时，第三方分析基础设施已趋于成熟，主要平台的覆盖率超过85%，这意味着底层数据广泛可得，但很少被正式纳入报告体系。

　　按赛道拆分的结果显示，透明度差异明显。永续合约协议和去中心化交易所通常在披露和价值累积机制方面领先，而 Layer-1 和基础设施项目尽管市值更大，却明显落后。

　　 做市商交易引发审视

　　不透明的做市安排长期以来一直在加密行业引发审视，尤其是围绕代币借贷结构，批评者认为这类安排可能激励相关方将借入代币抛售至市场。美国证券交易委员会此前甚至曾指控所谓加密做市商操纵价格。

　　正如 Cointelegraph 报道的那样，一些做市安排结构设计不佳，并可能迅速演变为有害安排。一种被广泛使用的模式是“贷款期权模型”，即项目向做市商出借代币，后者再将其用于提供流动性和交易活动，且往往与上线协议挂钩。

　　在实际操作中，批评者认为，这种结构会形成强烈激励，促使做市商将借入代币抛向市场，从而引发价格下跌；这虽然有利于做市商，却会削弱早期项目的流动性并损害代币表现。