高盛维持油价预测不变，但双向风险显著增加，投资者需重新审视布局逻辑。

　　 追风交易台消息，4月17日高盛Daan Struyven团队发表最新原油市场研报，在霍尔木兹海峡“重开”推动原油当日大跌的背景下，高盛维持2026年布油和美油全年均价预测83和78美元/桶不变。

　　 华尔街见闻提及，Daan Struyven团队在上周的研报中，预计波斯湾原油出口在此后约一个月内回归战前水平。而周五霍尔木兹海峡“重开”消息，触发算法程序大规模平仓原油多头。

　　 WTI原油期货价单日跌幅超过11%，回落至3月10日以来最低水平。

　　 此次最新研报强调，从季度分布来看，预测最高点出现在2026年第二季度，布伦特预计均价90美元/桶，WTI为87美元/桶，随后逐季回落，四季度布伦特降至80美元/桶。

　　 研报坚持波斯湾石油流量将于5月中旬前逐步恢复正常的核心假设。然而，此前被高盛定性为显著净上行的风险结构，已经重新平衡为双向风险。

　　 换言之，油价既有因流量长期受阻而大幅上冲的可能，也有因需求超预期疲软、和平谈判快速推进而显著下行的压力。

　　 这意味着单边做多原油的逻辑需要重新审视，期权类对冲工具的价值正在上升。

　　 风险溢价将快速消退，原油实际减产量低于此前预期 报告指出，若中东和平协议谈判取得实质性进展，当前油价中蕴含的地缘政治风险溢价将面临快速正常化的压力，这将构成近期油价预测的显著下行风险。

　　 4月17日原油期货的当日大跌，印证了这一逻辑的现实影响力。

　　 其次，在供给侧，高盛下修了对3月份波斯湾原油减产量的估计。 高盛当前估计，3月份波斯湾地区的平均日均原油减产规模为800万桶/天，低于其3月中旬时预期的970万桶/天。

　　 从各国分布来看，当前估计中伊朗减产约50万桶/天、伊拉克约300万桶/天、科威特约80万桶/天、卡塔尔约30万桶/天、沙特阿拉伯约210万桶/天、阿联酋约130万桶/天。

　　 高盛认为，中东地区储存能力高于此前预期，是实际减产量低于预期的重要原因之一。

　　 这意味着，即便霍尔木兹流量中断持续，其对全球供应的实际冲击也可能比预想中温和，构成中期油价预测的潜在下行压力。

　　 需求比预想的更脆弱

　　市场的注意力正从地缘政治转向经济基本面。初步数据显示，石油需求，特别是对价格最敏感的部分，正在快速下滑。

　　高盛指出，需求疲软主要集中在两个领域：航空燃油和石化原料。

　　航空出行带有消费弹性，油价高企时人们会减少飞行；而石化企业的原料需求则直接受利润驱动，当产品价格无法覆盖高昂的原料成本时，它们就会减产。

　　为什么这次需求反应如此剧烈？高盛给出了三个具体原因。

　　第一，终端消费者感受到的疼痛被放大了。

　　当前，全球炼油利润处于极高水平。这意味着，尽管原油价格本身可能未突破历史峰值，但加油站里的汽油、柴油价格，以及工厂采购的化工原料价格，却涨得更多。

　　高盛测算，当布伦特油价在100美元附近时，若炼油利润维持在当前高位，那么成品油价格每上涨10美元，将在1-2个季度后导致全球石油需求减少约90万桶/日。这个数字远高于炼油利润处于平均水平时的60万桶/日。

　　第二，供应紧张和价格压力恰好击中了需求最脆弱的环节和地区。

　　除了航空燃油和石化原料，新兴市场亚洲和非洲等对价格更为敏感的地区，承受了更大的冲击。

　　第三，部分市场出现配给与短缺迹象。

　　在实施价格管制的国家，政府通过财政补贴、国有企业压缩利润率、限制产品出口等多种手段管控零售燃油价格。

　　当原油价格超过80美元/桶时，国有企业须自行压缩利润率。然而这种管控模式本身带来了供应短缺和配给风险。

　　 上行风险：供应中断可能比预期更持久

　　尽管下行风险明显增多，高盛同时强调，油价仍存在显著上行风险，主要来源于两个情景：

　　首先，霍尔木兹海峡低流量状态持续时间超出预期。当前92%的流量缺口意味着每一天的僵局都在累积供给压力，若和谈破裂或局势升级，油价将面临剧烈上行。

　　其次，原油及成品油生产能力遭受永久性损伤。战争冲击对中东炼厂及油田基础设施的潜在破坏，可能使产能恢复时间远比市场预期漫长。

　　 综合高盛的分析框架，对原油及相关资产的投资者而言，当前形势的核心变化在于：风险结构已从此前的显著净上行转变为真正意义上的双向博弈。

　　 在此背景下，单纯做多原油的风险收益比已明显弱化。而波动率策略，如做多原油期权隐波，以及跨品种价差交易，如原油vs.成品油裂解价差，或许更能精准捕捉当前市场的结构性特征。

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