外媒称，CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 近日表示，山寨币并没有“结束”，但市场赚钱方式已经明显变化。仅靠话题和叙事发行代币，越来越难获得持续关注，资金开始更看重真实业务、活跃用户和可持续收入。

　　 他在 X 平台发文称，过去那种由情绪快速推高估值的阶段正在退潮。叙事仍然有作用，但已不再足以支撑长期表现。对不少项目来说，单纯发币本身已很难成为吸引资金的核心理由。

　　 三类项目被点名

　　 Ju 认为，当前更可能跑出的山寨币大致分为三类。第一类是围绕成熟互联网业务建立代币生态的项目。这类项目通常背后已有平台、用户基础和社区，代币更多是既有业务的延伸，而不是孤立存在。

　　 他举例称，BNB 和与 Telegram 相关的 TON 属于这一类。它们共同特点是依托现有平台流量，具备较长的发展周期，也更容易形成持续使用场景。

　　 DeFi收入能力更受重视

　　 第二类是能够产生真实收入的 DeFi 协议。Ju 提到，市场正在更认真地区分“有业务模型”的协议与仅靠概念推动的项目。

　　 他以 Hyperliquid 为例，认为稳定的收入能力和相对清晰的商业模式，仍是项目能否长期扩张的重要依据。相比上一轮周期中大量依赖情绪交易的项目，如今资金对基本面更敏感。

　　 稳定币与 RWA 升温

　　 第三类项目则与更大的金融趋势相连。Ju 认为，稳定币、现实世界资产代币化以及代币化股票的重要性正在上升，因为这些方向把区块链与传统金融和现实经济活动连接起来。

　　 他表示，上一轮山寨币周期更多由 DeFi、迷因币等加密原生主题推动，而当前市场焦点正逐步转向更强调实际用途的项目。

　　 Ju 还提到，AI 也可能成为区块链未来的增长方向之一。随着 AI 代理在互联网中的使用增加，服务这类系统的链上基础设施，未来几年可能出现更多需求。

　　 他将当前市场比作互联网泡沫破裂后的行业重组期：大量项目可能会消失，但更强的业务模式会逐步留下来。按他的判断，山寨币整体并未失去机会，只是市场进入了更挑选项目的阶段。